9月3日，富榮基金投資決策委員會成員、固定收益部副總監呂曉蓉做客今日頭條《對話老司基》欄目，展望債市走勢，分享基金投資與個人理財之道。
嘉賓簡介：呂曉蓉，清華大學管理學碩士、中國人民大學經濟學學士，注冊會計師，11年金融行業從業經驗；歷任嘉實基金組合頭寸管理、新股、信用債、轉債研究員；普華永道中天會計師事務所審計師；現任富榮基金投資決策委員會成員、固定收益部副總監。
問：歡迎富榮基金投資決策委員會成員、固定收益部副總監呂曉蓉老師做客今日頭條財經頻道《對話老司基》訪談欄目，呂老師你好，請先給大家自我介紹下。
呂曉蓉：頭條財經的朋友們，大家好！我是呂曉蓉，目前擔任富榮基金固定收益部的負責人和基金經理，很高興有機會跟大家分享匯報我們對市場和投資的一些看法。
問：請給大家介紹一下你的投資理念與研究框架。
呂曉蓉：我們將價值投資的很多理念轉換到固定收益投資領域，我叫它 “簡單而正確的事”。首先是認清固定收益投資收益的根本來源，根源是企業，然后是時間的復利。其次，在操作策略上，我們總結了幾個關鍵要點，比如通過堅守安全邊際，只聰明的承擔可控的風險；比如我們不執念于某一年的排名，但是追求穩定的風格以及長期保持在行業上游的能力。
在研究框架上，我們更重視基本面的研究，包括自上而下角度和自下而上的角度。宏觀層面重視周期和趨勢，能做到大類資產配置有效；中觀層面重視行業研究，微觀層面重視對企業的研究，組合才可以在行業輪動和個券阿爾法上做收益增強。
問：目前你管理的基金產品主要有哪些類型？
呂曉蓉：富榮基金還是一家相對年輕的公募基金，但是我們已經建立了相對完整的固收類產品體系，也在運作初期展示了不錯的業績。當前我們管理的基金包括短端的貨幣基金、中長期純債基金、國開債等主題性質基金、以及與股票結合的二級債基，全品類的產品在成立以來的業績基本都是同類水平的中樞以上位置。
問：可否談談你所管理的純債基金下一步的投資策略？
呂曉蓉：對于純債基金，我們將延續此前的操作思路，以信用債的行業、等級輪動、個券挖掘為主要的收益來源，并靈活調整久期以應對市場變化。信用策略和久期策略上都將避免激進，注意控制組合的回撤風險。目標是為投資者提供持續的、穩定的、略超銀行理財收益率的絕對回報。
問：你的信用債純債基金投資業績頗為出色，請給大家分享一下你的投資心得？
呂曉蓉：承蒙投資者信賴、公司支持、以及市場的眷顧，過去一年多，兩只以信用策略為主的純債基金產品確實取得了一定的成績。如果說投資心得我覺得關鍵的一點是用扎實的研究驅動投資，這樣才能準確的把握行情同時避免風險。
問：日常投資中，你是如何進行風險管控？
呂曉蓉：以純債產品為例，本身的投資范圍比較窄，但是大類資產配置的重要性也很高。做好利率跟信用、高等級和低等級、長久期和短久期等維度的小類資產配置，這是我們獲得超額受益的關鍵要點。比如我們在2018年初適度拉長久期，比如2018年三季度加配城投，比如2018年四季度沒有選擇跟風拉久期而是進一步布局信用，比如2019年5月之后適度加大對利率的配置等等，組合大的操作都是匹配我們對宏觀和行業的研究結論。
而配置思路落地到個券上也是考驗基金公司和團隊能力的。我本人做信用債研究出身，我們也搭建了很強的信評團隊，建立了完整的信用評級、信用定價、以及風險管理體系， 確保我們可以在信用維度上賺取安全可靠的錢。
問：基金產品業績的取得，與基金經理的專業勤勉密不可分，背后的團隊協作也非常關鍵，可否介紹一下你帶領的固收團隊，主要有著哪些特質？
呂曉蓉：基金經理負責將團隊的智慧轉化為業績，而團隊正是我們值得自豪的地方。公司堅持將投研視為生產力的主要驅動，愿意將核心資源投入到投研團隊建設中，目前我們固收投資+研究總人數已達到10人，平均從業年限8年，在宏觀、策略、信用等方面實現全覆蓋。除了豐富的經驗和過硬的實力之外，我想更難能可貴的是我們每位成員身上拼搏的精神，每個人始終以創業、以出發的心態工作，為自己負責也為團隊負責。
問：三季度以來，經濟增速放緩壓力加大，美聯儲降息，房地產融資政策也進一步收緊，你認為下半年利率債面臨的大環境是否樂觀？是否看好利率債？
呂曉蓉：我們繼續看好利率震蕩下行，主要邏輯基于三個判斷：第一，經濟仍處在下行周期，貨幣政策會維持寬松，LPR等改革也有助于實際融資利率下降；第二，地產政策趨嚴，地方政府收支壓力較大，使得地產和基建兩塊最大的融資需求受到抑制，有助于資金偏向債券資產；第三，海外央行紛紛降息，外資流入等因素也利好國內資產。但是，由于目前收益率絕對水平較低、通脹等因素存在干擾，因此在相對樂觀的基礎上我們將通過組合策略保持組合的靈活性。
問：今年上半年信用債走強于利率債，下半年信用債行情是否能延續？
呂曉蓉：貨幣政策維持寬松、無風險利率有下行趨勢，信用債估值水平將得到一定支撐，中高等級信用債是最受益的主體，但與年初不同的是，信用利差可供壓縮的幅度明顯降低，未來更多是利率上的β機會。
而對于低等級主體，AA級以下的信用利差還處于歷史高位，違約的頻發加深了市場的警惕情緒。對于這部分主體其中不乏一些相對有性價比的投資機會，但這更考驗投資者的基本面甄別能力和定價能力。我們更看重產業債的經營壁壘和財務穩健性，看重城投債的公益屬性和債務壓力，當前的市場環境下，我們認為部分城投債的相對價值仍然可供挖掘。
問：你曾經是轉債研究員出身，對這一塊研究很深，如何看接下來的轉債市場？
呂曉蓉：轉債市場仍具備一定的布局機會，但相較上半年，可選擇空間下降，在攻擊的同時，可能做好防御、保持倉位較為重要。 最近幾周，權益市場明顯反彈，但轉債市場上漲有限，溢價率被壓縮，高估值的問題有一定緩解。一些光伏和銀行的大票進入贖回通道，資金需求有一定釋放空間。A股方面，目前對外部沖擊有所鈍化，估值仍有安全墊，但業績驅動仍需等待，預計市場以結構性機會為主。
問：對于投資者如何選擇債券型基金，你有哪些建議？
呂曉蓉：目前大眾投資者對于債券基金的參與程度遠不如股票基金，一方面在于債券基金提供的收益彈性不足，另一方面過去銀行理財提供了相對較高的確定收益。未來，隨著資管新規的實施，債券基金跟銀行理財的賽道將更為統一，公募基金的主動管理能力有望凸顯。建議投資者逐漸加大對債券基金的關注程度，觀察在過去一段時間業績能大部分時間超越銀行理財的產品。
問：純債基金與二級債基、可轉債基金，在當前時點，你覺得哪類基金最值得積極配置？
呂曉蓉：目前債券基金分為可投轉債的純債、不可投轉債的純債、可投部分股票的二級債基，風險由低到高。對于投資者參與，我們一直建議以純債基金打底，會有凈值波動但整體回撤幅度有限，更看好權益市場時，可以加大對二級債基的配置比例。目前利率面臨的大環境尚可，有望繼續震蕩下行，投資者可以繼續選擇純債基金作為底倉配置。股債估值處于歷史均值位置附近，股票總量機會有限，短期波動性較大，結構性行情為主，建議二級債基和股票基金的配置方法類似，采用定投的方式逐步跟進。
（以上觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎！）
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