2月13日，今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目聯(lián)合@中國基金業(yè)協(xié)會出品#基金戰(zhàn)“疫”#系列線上訪談，本期專訪富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔，詳解疫情影響下的投資之道。
嘉賓簡介：鄧宇翔，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士，擁有14年投資經(jīng)驗；曾任西南證券資深投資經(jīng)理、深圳東新佳投資有限公司投資經(jīng)理；現(xiàn)任富榮基金投資決策委員會委員、權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)。
問：今日頭條基金頻道《對話老司基》欄目聯(lián)合中國基金業(yè)協(xié)會出品基金戰(zhàn)“疫”系列線上訪談，本期專訪富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔。鄧?yán)蠋熌愫茫怨?jié)后開市第一天大幅回調(diào)后，滬指多連陽，很多投資者都在關(guān)心這樣一個問題，現(xiàn)在是否應(yīng)該落袋為安？后續(xù)是否會面臨進一步的調(diào)整？
鄧宇翔：我認(rèn)為疫情造成的沖擊已經(jīng)結(jié)束，從市場也反應(yīng)出來恐慌情緒已經(jīng)過去，未來進一步調(diào)整的幾率不大。現(xiàn)在唯一的不確定因素是開工時間，如果開工延誤太長超過市場預(yù)期，那么一部分行業(yè)可能會進一步調(diào)整，如機械、建筑、百貨等行業(yè)。但整體市場應(yīng)該不會調(diào)整了，所以現(xiàn)在落袋為安不是好的策略。
問：最近我們發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)板塊有逐漸走強跡象，你如何看該板塊的后續(xù)走勢？最為看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？
鄧宇翔：農(nóng)業(yè)板塊對疫情不是很敏感，所以在新年第一天市場大跌的情況下，農(nóng)業(yè)板塊跌幅最低，接下來幾個交易日馬上反彈回之前的點位，這充分說明了農(nóng)業(yè)板塊不受疫情的影響。雖然豬肉價格還會繼續(xù)維持高價，但是相關(guān)產(chǎn)業(yè)的估值已經(jīng)充分體現(xiàn)了這一預(yù)期，我不認(rèn)為未來還會有多大的空間。農(nóng)業(yè)板塊中，我比較看好農(nóng)業(yè)服務(wù)和種子，隨著人民生活水平提高，農(nóng)產(chǎn)品的消費會越來越多樣化，種子和農(nóng)業(yè)服務(wù)的空間還會很大，而且這兩個板塊對農(nóng)產(chǎn)品價格的變化不敏感，科技含量更加高，業(yè)績更加穩(wěn)定。
問：如何看待疫情對市場整體的影響？
鄧宇翔：疫情無疑會造成市場有一定下跌，主要因為短期消費抑制、開工不足等因素造成公司業(yè)績短期內(nèi)受影響。我們從地理要素、生產(chǎn)要素、產(chǎn)銷模式等不同角度篩選了受此次疫情影響較為顯著的行業(yè)，主要集中分布在電子、醫(yī)藥、機械、煤炭、建筑等行業(yè)。疫情嚴(yán)重省份的企業(yè)短期可能面臨各方面壓力，而這種產(chǎn)業(yè)鏈間的密切分工與合作也會最終傳導(dǎo)至其他行業(yè)的生產(chǎn)與運營。疫情的爆發(fā)與擴散使得勞動力密集的相關(guān)行業(yè)短期面臨復(fù)工瓶頸，這類行業(yè)有煤炭、鋼鐵、石油石化、建筑、家電。過度依賴線下銷售的行業(yè)短期同樣面臨銷售困境，這類行業(yè)有在景點、免稅、百貨、畜禽養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品等。短期受益的主要是醫(yī)藥行業(yè)，如抗生素、醫(yī)療檢測、醫(yī)療防護用品等公司受益于事件刺激與需求大增，對業(yè)績有積極影響。
上述是短期影響，中長期影響則是消費者增強衛(wèi)生健康意識，增加對小廚電（如消毒柜）等的需求，改變出行習(xí)慣乘用私家車的意愿增強，這會促進汽車行業(yè)和新能源板塊的發(fā)展。政府也將更加重視智慧城市和公共安全的建設(shè)，智慧城市將對大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、人工智能、5G、區(qū)塊鏈、傳感器等技術(shù)的融合與創(chuàng)新提出更多的期待，公共安全則需要增加對衛(wèi)生用品的采購和藥品疫苗研究的投資。此次新型冠狀病毒肺炎疫情，在政府強有力控制手段和百姓積極配合下，目前明顯已經(jīng)得到控制，政府又出臺了扶持企業(yè)的相關(guān)政策，對受影響的企業(yè)增加貸款、降低利息、減少稅費等，所以我認(rèn)為疫情不會改變我國經(jīng)濟增長以及產(chǎn)業(yè)升級的趨勢。
總結(jié)起來，短期市場會有較大波動，但不會影響中長期的增長目標(biāo)，現(xiàn)在下跌會給投資者中長期投資的買入機會。
問：疫情之下，醫(yī)藥行業(yè)一直不錯，但我們也發(fā)現(xiàn)并不是所有的醫(yī)藥相關(guān)股票都在漲，哪些細(xì)分行業(yè)機會更大，邏輯是什么？疫情結(jié)束后，你預(yù)計醫(yī)藥行情會如何演繹？另外，最近醫(yī)藥類股票也有回調(diào)跡象，對投資者而言，還能繼續(xù)追嗎？
鄧宇翔：疫情發(fā)展蔓延過程中，醫(yī)藥行業(yè)作為受益板塊漲多跌少，從年初到現(xiàn)在漲幅靠前的醫(yī)藥股多為疫情相關(guān)公司，如抗生素、醫(yī)療檢測、醫(yī)療防護用品、消毒器械物品等相關(guān)公司，疫情相關(guān)公司受益于事件刺激與需求大增，對業(yè)績有積極影響，但疫情有效控制后，仍要回歸中長期的增長邏輯，未來能實現(xiàn)穩(wěn)健增長的公司的投資機會值得關(guān)注，中長期看，細(xì)分行業(yè)如創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、藥店、疫苗等成長空間較大。
在我看來，疫情結(jié)束后，不是所有的醫(yī)藥相關(guān)標(biāo)的都會經(jīng)歷大幅調(diào)整，沒有長期成長邏輯的醫(yī)藥相關(guān)標(biāo)的回調(diào)是概率較大的事件，而本身基本面良好、業(yè)績增長穩(wěn)健、前景較為清晰的標(biāo)的更能經(jīng)得起市場的考驗，所以疫情肆虐期間應(yīng)該對短期受益公司和長期向上的公司進行分辨，秉持價值投資理念的投資者建議選擇具有長期投資價值的公司。此外，我們還應(yīng)考慮到此次疫情對消費市場的影響，普通大眾也許會增加對口罩、手套等民用衛(wèi)生用品的消費，醫(yī)療和政府機構(gòu)也許會增加防疫用品的采購需求，這種長期趨勢會對相關(guān)企業(yè)的估值造成巨大影響。
正如上面所說，醫(yī)藥行業(yè)里的某些板塊未來還有上升空間，多數(shù)公司可能面臨調(diào)整，如果投資者不是確切了解公司的運營情況，現(xiàn)在盲目追高可能面臨較大風(fēng)險。疫情結(jié)束后，醫(yī)藥板塊估計會兩極分化，一些渾水摸魚的公司將顯現(xiàn)原型，一些真正有盈利的公司將繼續(xù)上漲，大家要密切關(guān)注半年度報。
問：去年醫(yī)藥行業(yè)就很強勢，今年開年依舊堅挺，請問你對醫(yī)藥行業(yè)的長期預(yù)期如何？如何尋找醫(yī)藥行業(yè)中的“核心資產(chǎn)”？
鄧宇翔：醫(yī)藥行業(yè)是一個長期增長的行業(yè)，它包含很多細(xì)分行業(yè)，各細(xì)分行業(yè)投資機會不盡相同，存在巨大差異。從醫(yī)藥上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，各個細(xì)分行業(yè)分化嚴(yán)重，甚至相同細(xì)分行業(yè)下不同公司的經(jīng)營狀況都天差地別。去年醫(yī)藥行業(yè)強勢，部分公司估值抬升較快，經(jīng)歷回調(diào)之后，我認(rèn)為今年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)會依然堅挺，這和醫(yī)藥公司普遍良好的經(jīng)營情況分不開。我們在尋找醫(yī)藥行業(yè)“核心資產(chǎn)”的過程中應(yīng)該重視業(yè)績，產(chǎn)品不可替代、定價能力強的企業(yè)具備核心資產(chǎn)的特征。
問：去年消費行業(yè)表現(xiàn)非常亮眼，但2020 年春節(jié)后消費板塊，尤其像白酒等回調(diào)很明顯，你如何看消費行業(yè)在2020年，乃至未來更長時間的表現(xiàn)？在當(dāng)下配置上，對投資者有何建議？
鄧宇翔：消費行業(yè)我們是長期看好，因為消費行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定，且從長期來看處在增長周期。今年的春節(jié)對白酒企業(yè)影響很大，對企業(yè)利潤造成極大的負(fù)面影響，所以今年消費行業(yè)的表現(xiàn)應(yīng)該不會非常亮眼。消費股的投資屬于長期投資，短期波動不會影響其長期表現(xiàn)。回顧歷史來看，行業(yè)性的黑天鵝以及突發(fā)事件都是消費行業(yè)很好的買點，這次疫情逐步落地后消費板塊又是一次很好的配置機會。消費行業(yè)的關(guān)鍵是產(chǎn)品的品牌價值和銷售能力，投資者可以配置各子行業(yè)的龍頭企業(yè)，這類公司業(yè)績更加有保障。
問：目前北上資金大幅流入了哪些行業(yè)？市場集中度較高的行業(yè)是否安全邊際也較高？
鄧宇翔：北上資金流入以消費與龍頭白馬標(biāo)的為主，尤其是業(yè)績良好、市場影響力大的龍頭公司。鼠年開年第一周北上資金凈流入高達300.60億元。根據(jù)我們的測算，風(fēng)格上，消費是本周北上資金配置的重點，消費板塊凈流入148.02億元。集中度高并不意味著安全邊際也高，集中度高只是說明大家比較看好行業(yè)的未來發(fā)展。安全邊際是否高，還得考慮估值水平，即使行業(yè)前景好，較高的估值水平也會造成安全邊際不高。
問：疫情期間，與人民基本生活保障相關(guān)的行業(yè)由于需求大幅提升，業(yè)績是否會超預(yù)期？你會關(guān)注嗎？
鄧宇翔：受新冠肺炎爆發(fā)的影響，與基本生活保障相關(guān)的口罩、手套、防護服、部分中成藥、體溫檢測器械等產(chǎn)品需求大幅增加，根據(jù)我們的分析，疫情的短期影響主要是在三個月之內(nèi)，所以相關(guān)公司第一季度和半年度無疑會有業(yè)績超預(yù)期。我們會關(guān)注相關(guān)企業(yè)的業(yè)績變化，對其中部分本身就具有中長期增長邏輯的公司會更加關(guān)注。同時我們也會關(guān)注疫情可能提升部分企業(yè)的發(fā)展前景，如口罩、消毒液日常消費的增加，提升相關(guān)企業(yè)的未來業(yè)績。同時疫情進一步帶動在線辦公、云視頻等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，投資機會也值得關(guān)注，產(chǎn)業(yè)景氣度會持續(xù)上行。
問：新能源汽車板塊，從去年年底到現(xiàn)在，表現(xiàn)一直不錯，你如何看該板塊在全年的表現(xiàn)？
鄧宇翔：我們認(rèn)為新能源汽車板塊有望復(fù)制13~14年的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。
主要原因是全球政府支持新能源汽車發(fā)展的趨勢已非常明顯，價值特斯拉Model3劃時代“殺手級”產(chǎn)品推動，產(chǎn)業(yè)鏈趨勢向上已然顯現(xiàn)，長期看好產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。工信部發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》（征求意見稿）中提到，2025年新能源車銷量占比目標(biāo)25%左右，按照新能源汽車銷量占比25%的目標(biāo)，預(yù)計2025年新能源車銷量將超過700萬輛。按照規(guī)劃，年復(fù)合增速將達到30%，試問目前的產(chǎn)業(yè)里面能找到未來5年復(fù)合增速超300%的行業(yè)多嗎？汽車這個產(chǎn)業(yè)鏈很長，價值量很大，新能源汽車也是我國汽車產(chǎn)業(yè)彎道超車的抓手，預(yù)計工信部出臺規(guī)劃后，為了能兌現(xiàn)目標(biāo)未來會推出一系列的政策，所以新能源產(chǎn)業(yè)有希望實現(xiàn)戴維斯雙擊。
問：去年年底你曾提出，中國經(jīng)濟韌性很強，A股向上突破動能十足，請投資者一定珍惜3000點以下的籌碼。現(xiàn)在疫情下，其實很多行業(yè)還是不可避免的受到了一些影響，你還是維持原判嗎？
鄧宇翔：仍然維持原判，依據(jù)是疫情的影響有限，并不會改變國內(nèi)經(jīng)濟增長的勢頭。還是那句話、珍惜3000點以下的籌碼、堅定買入細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。
中國改革開放已經(jīng)30年，當(dāng)前已過了百花齊放的階段，行業(yè)的格局、頭部企業(yè)基本已經(jīng)確立。隨著GDP增速的普遍下滑，尤其在經(jīng)濟不好的時候，頭部企業(yè)憑借體量大、融資成本低等抗風(fēng)險能力比小企業(yè)強得多，在經(jīng)濟不好的時候，頭部企業(yè)的市場份額還能夠不斷提升。所以，基本面上核心資產(chǎn)更為占優(yōu)。同時隨著外資、保險、銀行理財?shù)葯C構(gòu)資金的不斷流入，他們能買什么？顯然只能是各細(xì)分行業(yè)龍頭。A股那么多上市公司真正有競爭力的行業(yè)龍頭不會超過600家，市場上這么多資金，能圍獵的標(biāo)的不算多。最后，隨著股市注冊制優(yōu)勝劣汰，龍頭將享估值溢價。
問：市場看好科技創(chuàng)新，那么具體到科技類板塊細(xì)分行業(yè)，你最為看好的是哪些？
鄧宇翔：我們對科技股的選擇以5G創(chuàng)新周期為主線，包括硬件的半導(dǎo)體、手機、基站、服務(wù)器以及應(yīng)用端的云游戲、高清視頻、VR/AR等，然后加上景氣度向上的新能源車特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等。此外，新能源行業(yè)的發(fā)展也值得關(guān)注，尤其是鋰電池板塊。這些行業(yè)是中國經(jīng)濟的突破口，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級肯定是從中低端產(chǎn)業(yè)向中高端晉級，這也是我們向發(fā)達國家進軍的必由之路，也是門檻所在，解決掐脖子的必由之路。我相信這個已經(jīng)是上下都有共識的。
目前5G我國是走在世界的前列，所以5G創(chuàng)新周期與國產(chǎn)替代周期共振，帶來5G設(shè)備端、應(yīng)用端、消費電子、半導(dǎo)體、國產(chǎn)替代安全可控等一系列投資機會。
新能源板塊的發(fā)展更容易讓人理解，從我國引進特斯拉工廠就可以看出，國家對這板塊的重視，新能源汽車的發(fā)展也尤其迅猛。鋰電池的技術(shù)與國際差距不大，競爭情況也沒有其他細(xì)分行業(yè)那么激烈，相關(guān)公司的盈利更加穩(wěn)定有保障。
問：都說春季播種時，從2020全年來看，你對投資者在這一年的資產(chǎn)配置有著哪些建議？展望2020年，你對全年市場預(yù)期如何？有哪些風(fēng)險需要特別提醒投資者注意？
鄧宇翔：我建議投資者將更多的資產(chǎn)配置在股票型基金上，債券型、貨幣型基金只作為流動資金的短期投資。如果投資者選擇指數(shù)型基金的話，可以選擇創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的基金。如果投資者選擇行業(yè)板塊主題基金的話，可以選擇科技產(chǎn)業(yè)基金，如5G、新能源行業(yè)等，還可以選擇消費板塊的基金。
整體來看，因疫情的影響，A股上市公司業(yè)績2020年上半年大概率將表現(xiàn)一般甚至是下滑，市場筑底時間點可能要延后，且結(jié)構(gòu)上以消費為代表的公司受疫情影響大、業(yè)績恢復(fù)時間可能更久，因此上半年結(jié)構(gòu)性行情的可能性相對較小，投資者可以在此時期布局。下半年則看疫情影響消除后整體上市公司業(yè)績反彈的力度，這將決定下半年是結(jié)構(gòu)分化還是普漲行情。其中全球負(fù)利率“資產(chǎn)荒”背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢向上并能夠兌現(xiàn)業(yè)績的公司有望迎來“戴維斯雙擊“。投資者應(yīng)該注意上市公司的業(yè)績變化，科技公司的業(yè)績尤為重點，科技公司的業(yè)績一定程度上反映了公司的技術(shù)發(fā)展是否符合市場潮流，如果長時間無法改善業(yè)績，必然造成投資者擔(dān)心風(fēng)險而撤回投資。
基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問答實錄，僅代表被訪者個人看法，不代表今日頭條或中國基金業(yè)協(xié)會觀點。
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